自五月中旬起，全國(guó)247家鋼廠的高爐鐵水日均產(chǎn)量在觸及245.64萬噸的歷史高位后開始回落，且降幅逐周擴(kuò)大。與此同時(shí)，市場(chǎng)提前交易鋼材淡季需求走弱的預(yù)期，疊加宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)弱以及部分下游行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上升，鋼價(jià)承壓下行。上海螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格*在短短半月內(nèi)累計(jì)下跌150元/噸，觸及年內(nèi)低點(diǎn)3100元/噸。

展望六月，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，247家鋼廠日均高爐鐵水產(chǎn)量月度均值水平后降至240萬噸左右（上周為241.91萬噸），整體降幅預(yù)計(jì)有限。供應(yīng)端在淡季中仍表現(xiàn)出一定韌性，主要得益于當(dāng)前鋼廠盈利仍具吸引力，以及鋼材總庫存處于持續(xù)去化狀態(tài)。

然而，也正是這樣的高產(chǎn)強(qiáng)度構(gòu)成了五月底市場(chǎng)持續(xù)壓制鋼價(jià)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)：在鐵水成本受雙焦價(jià)格下行拖累的背景下，高產(chǎn)量的持續(xù)釋放迫使鋼價(jià)不斷向成本端靠攏（擠壓鋼廠利潤(rùn)），以更真實(shí)地反映淡季供需再平衡的壓力。

另一方面，鋼廠排產(chǎn)具備一定前瞻性，目前僅小幅調(diào)整的產(chǎn)量，反映出鋼廠對(duì)淡季需求走弱的節(jié)奏仍存觀望與博弈。我們判斷，隨著六月推進(jìn)，鋼材市場(chǎng)季節(jié)性回落趨勢(shì)將逐步顯現(xiàn)，但供需矛盾尚未完全暴露。若庫存由降轉(zhuǎn)升，市場(chǎng)或?qū)⑼ㄟ^價(jià)格快速下行釋放壓力，這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)預(yù)計(jì)將在六月下旬浮現(xiàn)。

在此背景下，短期鋼價(jià)或?qū)㈦S市場(chǎng)預(yù)期和原料成本的同步下移而溫和回落，預(yù)計(jì)上海螺紋鋼*月均價(jià)將在五月基礎(chǔ)上小幅下調(diào)。

具體來看，六月起國(guó)內(nèi)鋼材需求將進(jìn)入季節(jié)性下滑通道。按歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，華東地區(qū)通常在六月中下旬進(jìn)入梅雨季節(jié)，螺紋鋼的表觀需求和庫存變動(dòng)亦將在此階段形成明顯拐點(diǎn)，需求縮量趨勢(shì)更加確定。

出口方面，當(dāng)前板卷仍具良好的出口價(jià)差，短期內(nèi)具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而需高度關(guān)注海外擾動(dòng)因素加?。阂环矫?，海外市場(chǎng)將同步進(jìn)入季節(jié)性淡季，鋼坯出口的高景氣度可能遭遇擾動(dòng)；另一方面，韓國(guó)、越南等國(guó)啟動(dòng)反傾銷調(diào)查，將對(duì)國(guó)內(nèi)寬卷出口造成階段性沖擊。盡管國(guó)內(nèi)仍保有部分出口窗口，但海外價(jià)格持續(xù)下行也將對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格構(gòu)成壓制。同時(shí)，制造業(yè)終端需求同步轉(zhuǎn)弱，原料補(bǔ)庫意愿下降，板卷庫存累增壓力上升。

從產(chǎn)業(yè)鏈視角看，需求進(jìn)入相對(duì)確定的收縮階段后，鋼廠盈利空間將同步收窄。當(dāng)前原料端煤焦價(jià)格仍無止跌跡象，焦炭在六月存在兩輪提降預(yù)期，江蘇地區(qū)準(zhǔn)一級(jí)焦到廠預(yù)估1450-1500元/噸左右；鐵礦石價(jià)格亦將在鐵水剛需回落背景下繼續(xù)走低，港口PB粉價(jià)格低點(diǎn)預(yù)估達(dá)到720元/噸左右，測(cè)算江蘇地區(qū)螺紋鋼生產(chǎn)成本約在3000元/噸附近，隨著鋼材庫存逐步累積，鋼價(jià)低點(diǎn)或逐步向成本區(qū)間靠攏。

五月螺紋鋼價(jià)格呈“先穩(wěn)后壓”走勢(shì)。上中旬，在中美關(guān)稅摩擦緩解及國(guó)內(nèi)政策邊際寬松等利好驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)情緒短暫修復(fù)，價(jià)格短期企穩(wěn)。但隨著需求淡季拐點(diǎn)顯現(xiàn)、前期房地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲弱，市場(chǎng)對(duì)下游實(shí)際需求的悲觀預(yù)期重新占據(jù)主導(dǎo)，價(jià)格重心開始下移。螺紋主力合約月均價(jià)環(huán)比下跌68元/噸，并于5月27日首次跌破3000元/噸，創(chuàng)2017年七月以來新低。

不過，從現(xiàn)貨端來看，價(jià)格抗跌性相對(duì)較強(qiáng)，供需矛盾尚未明顯激化。盡管整體需求不及去年同期，但五月小樣本螺紋表觀需求月環(huán)比下滑斜率為2%，顯著低于去年同期的4.2%；同時(shí)，總庫存去化速度較去年僅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。得益于此，五月螺紋基差始終維持在120元/噸以上，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)出一定韌性，上海螺紋現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比四月僅微跌2元/噸，至3184元/噸。

展望六月，螺紋需求將面臨多重?cái)_動(dòng)因素疊加，包括端午假期、中高考、梅雨季節(jié)及環(huán)保督查，需求下滑速度或?qū)⒓涌?。預(yù)計(jì)小樣本周度表需將從240萬噸下降至220萬噸左右，月環(huán)比降幅擴(kuò)大至約9%，但仍低于去年同期14.5%的水平。

支撐需求的關(guān)鍵在于基建資金投放節(jié)奏的提前。截至5月底，全國(guó)新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)4432億元，完成當(dāng)月計(jì)劃的123%；累計(jì)發(fā)行進(jìn)度達(dá)37.1%，明顯高于去年同期的29.8%。剔除化債與土地儲(chǔ)備用途后，前五個(gè)月常規(guī)專項(xiàng)債同比仍增長(zhǎng)11.2%，對(duì)基建形成實(shí)質(zhì)性托底。

供應(yīng)方面，預(yù)計(jì)六月螺紋產(chǎn)量將小幅調(diào)整，或下降1.8%至224萬噸，降幅整體可控。分結(jié)構(gòu)看，短流程鋼廠因螺廢價(jià)差持續(xù)收窄（上周環(huán)比縮小25.6元/噸至837.8元/噸），利潤(rùn)空間迅速壓縮，已普遍陷入虧損，廠庫連續(xù)四周回升、并連續(xù)兩周高于去年同期，減產(chǎn)意愿增強(qiáng)。相對(duì)而言，長(zhǎng)流程鋼廠噸鋼盈利仍在30元/噸左右，廠內(nèi)庫存溫和去化（環(huán)比下降2.6萬噸），主動(dòng)減產(chǎn)意愿不強(qiáng)。

綜合判斷，螺紋市場(chǎng)基本面矛盾仍處于緩慢積累階段，價(jià)格中樞將較五月進(jìn)一步下移。根據(jù)平衡表測(cè)算，受華東梅雨季影響，小樣本總庫存或在六月下旬重新由降轉(zhuǎn)升，但累庫幅度有限（預(yù)計(jì)在5萬噸以內(nèi)），庫銷比仍將低于去年同期5–7天，整體庫存壓力相對(duì)可控。

五月，中美聯(lián)合發(fā)布日內(nèi)瓦聲明，階段性修復(fù)市場(chǎng)對(duì)出口與內(nèi)需的悲觀預(yù)期，帶動(dòng)熱卷下跌節(jié)奏短暫放緩。上海熱卷*現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比僅小幅下跌10元/噸，報(bào)3256元/噸，單月跌幅收窄至0.3%。

但進(jìn)入五月中下旬后，鋼材進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，熱卷需求拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。小樣本周度表需跌至春節(jié)以來低點(diǎn)，五月最后一周，Mysteel監(jiān)測(cè)的內(nèi)貿(mào)日均現(xiàn)貨成交量降至2.9萬噸，創(chuàng)近八個(gè)月新低。市場(chǎng)對(duì)后市需求預(yù)期迅速轉(zhuǎn)弱，價(jià)格加速下行：截至五月底，上海熱卷現(xiàn)貨價(jià)格下探至3180元/噸，刷新2024年10月以來新低。

展望六月，短期內(nèi)熱卷需求雖仍趨弱，但下滑節(jié)奏或較為緩慢。預(yù)計(jì)周均表需環(huán)比微降0.3萬噸至319.9萬噸，整體下游仍具部分支撐：

1.  出口方面，出口帶動(dòng)現(xiàn)實(shí)需求維持一定韌性。國(guó)內(nèi)鋼價(jià)持續(xù)下探，疊加熱卷消費(fèi)預(yù)期偏弱，促使貿(mào)易商主動(dòng)降價(jià)、加快去庫以維持出口。Mysteel小樣本調(diào)研顯示，約兩成企業(yè)降價(jià)出貨后，出口接單量已連續(xù)兩周環(huán)比回升。同時(shí)，唐山港口熱卷庫存顯著下降，五月末周度去庫9.4萬噸至56萬噸，去庫率環(huán)比提升至17%。

同時(shí)，中國(guó)鋼價(jià)維持低位帶來價(jià)格優(yōu)勢(shì)。五月末，上海港熱卷FOB價(jià)格月累計(jì)下跌7美元至468美元/噸，接近近四年低點(diǎn)。當(dāng)前越南市場(chǎng)與中國(guó)熱卷報(bào)價(jià)價(jià)差已擴(kuò)大至51美元/噸，有望繼續(xù)支撐六月出口訂單。

2.  制造業(yè)方面，新增訂單邊際回暖帶動(dòng)補(bǔ)庫意愿回升。Mysteel調(diào)研顯示，超五成樣本企業(yè)新增訂單環(huán)比持平，另有三成以上企業(yè)訂單環(huán)比增長(zhǎng)，部分抵消訂單整體回落帶來的壓力。同時(shí)，部分鋼廠反饋，六月制造業(yè)品種鋼訂單維持穩(wěn)定，制造業(yè)端對(duì)原料采購的需求或仍相對(duì)平穩(wěn)，暫未形成拖累。

然而，供應(yīng)端壓力正逐步抬升，或加速基本面矛盾積累。五月期間，多家鋼廠提前檢修，導(dǎo)致小樣本熱卷周產(chǎn)量環(huán)比下降3萬噸至314萬噸，廠庫快速去化，月底庫存降至75萬噸，創(chuàng)近十年新低。當(dāng)前熱卷生產(chǎn)仍維持盈利（華北樣本鋼廠利潤(rùn)達(dá)100元/噸），在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)與低庫存支撐下，預(yù)計(jì)六月熱卷產(chǎn)量將回升至325萬噸，顯著高于年內(nèi)均值318萬噸。

綜合來看，隨著供應(yīng)壓力回升，熱卷基本面矛盾將進(jìn)一步累積，價(jià)格中樞或繼續(xù)下移。但短期出口支撐仍存，制造業(yè)需求尚未出現(xiàn)斷崖式回落，或?qū)r(jià)格形成一定緩沖。 整體跌幅仍屬溫和，難以出現(xiàn)破位下行。

鐵礦

五月，青島港PB粉*價(jià)格呈“先揚(yáng)后抑”走勢(shì)，月均價(jià)報(bào)757元/噸，環(huán)比小跌8元。月末價(jià)格已下探至732元/噸，創(chuàng)下自2024年10月以來新低。

月初，在中美對(duì)等關(guān)稅延期90天的政策刺激下，市場(chǎng)情緒短暫修復(fù)，礦價(jià)一度反彈。然而，進(jìn)入中旬后，國(guó)內(nèi)鋼材需求步入淡季、鐵水產(chǎn)量同步見頂回落，價(jià)格反彈戛然而止并重新步入下行通道。至下旬，澳洲與巴西鐵礦發(fā)運(yùn)量明顯放量，超出去年同期水平，市場(chǎng)再度聚焦“鋼廠減產(chǎn)預(yù)期”與“礦石供應(yīng)過?！敝g的矛盾，推動(dòng)礦價(jià)進(jìn)一步走低。

不過，從當(dāng)前排產(chǎn)計(jì)劃來看，鋼廠實(shí)際減產(chǎn)力度仍不顯著，預(yù)計(jì)六月Mysteel 247家鋼廠全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量平均水平仍維持在240萬噸左右。與此同時(shí)，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收窄，導(dǎo)致對(duì)中低品位粉礦的采購需求上升；而港口疏港節(jié)奏加快，鐵礦總庫存去化速度不降反增，六月鐵礦去庫邏輯尚未終結(jié)。

綜合判斷，六月鐵礦價(jià)格中樞或較五月繼續(xù)回落且降幅擴(kuò)大，但基本面尚具韌性，疊加鋼廠仍有采購剛需，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間有望收窄。

煤焦

五月，港口準(zhǔn)一級(jí)焦炭*均價(jià)報(bào)1286元/噸，較四月下跌59元；臨汾低硫主焦煤*均價(jià)報(bào)1250元/噸，環(huán)比下降63元。

本月鐵水產(chǎn)量高位回落，焦炭市場(chǎng)完成兩輪提降。但在焦煤價(jià)格持續(xù)讓利背景下，焦化利潤(rùn)并未明顯壓縮，焦炭產(chǎn)量雖略有調(diào)整，但整體減幅有限。展望后市，隨著鋼價(jià)進(jìn)入淡季通道持續(xù)承壓，原料煤仍有下行空間，鋼廠利潤(rùn)壓縮速度將快于焦化廠。同時(shí)，焦化廠已經(jīng)提前進(jìn)入累庫階段，季節(jié)性累庫節(jié)奏顯著前移，出貨壓力顯現(xiàn)。在此背景下，盡管鐵水產(chǎn)量下降速度較慢，但價(jià)格層面仍難穩(wěn)固，預(yù)計(jì)六月將再現(xiàn)兩輪提降。

焦煤方面，目前是黑色系價(jià)格中樞持續(xù)下移的主因。自四月底以來，焦煤期貨盤面累計(jì)下挫近200點(diǎn)，至今仍未顯現(xiàn)止跌跡象。盤面走弱帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)回落，市場(chǎng)中間環(huán)節(jié)投機(jī)及貿(mào)易操作積極性持續(xù)下滑。從供需結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)貨庫存高位運(yùn)行，難以有效去化；而礦山企業(yè)普遍未進(jìn)入虧損區(qū)間，減產(chǎn)意愿不強(qiáng)。尤其在主產(chǎn)地國(guó)有企業(yè)占比較高的背景下，主動(dòng)性減產(chǎn)或供給收縮的政策性調(diào)整尚未啟動(dòng)，市場(chǎng)供過于求格局短期難以扭轉(zhuǎn)。

盡管部分地區(qū)個(gè)別礦山近期已開始檢修或減產(chǎn)，但整體規(guī)模有限，無法實(shí)質(zhì)性改變供需格局。在市場(chǎng)機(jī)制尚未完成產(chǎn)能出清前，焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)仍將維持弱勢(shì)，持續(xù)對(duì)下游焦鋼企業(yè)形成“成本塌陷”壓力。

綜合來看，煤焦市場(chǎng)將繼續(xù)在低位運(yùn)行，期現(xiàn)價(jià)格仍具下行空間。