7月30日，中國煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)市場(chǎng)委員會(huì)召開專題會(huì)議，正式宣布自7月31日零時(shí)起執(zhí)行第五輪提漲：搗固濕熄焦上調(diào)50元/噸，搗固干熄焦上調(diào)55元/噸，頂裝焦價(jià)格上調(diào)75元/噸。這是繼7月四輪累計(jì)200-220元/噸漲幅后，焦炭市場(chǎng)在政策傳聞與基本面支撐下釋放的強(qiáng)勢(shì)信號(hào)，將黑色系產(chǎn)業(yè)鏈的博弈推至高潮，最終焦炭第五輪提漲于8月4日全面落地。

政策傳聞與市場(chǎng)情緒共振

7月市場(chǎng)交易的核心邏輯圍繞“反內(nèi)卷”政策預(yù)期展開，前期被低估了的焦煤成了炙手可熱的交易品種。宏觀預(yù)期改善下，引發(fā)了一系列投機(jī)需求的產(chǎn)生，進(jìn)而加劇扭曲了現(xiàn)實(shí)供需，推動(dòng)價(jià)格極速飆漲。基本面上看，前期山西因安全檢查、內(nèi)蒙古因環(huán)保檢查、疊加山西和陜西等部分煤礦更換工作面，整體產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，以及7月蒙古那達(dá)慕大會(huì)期間蒙煤口岸的閉關(guān)，7月煉焦煤供應(yīng)相較緊張；而國家能源局對(duì)山西、內(nèi)蒙古等8省區(qū)煤礦超產(chǎn)核查文件的發(fā)布，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)焦煤供給收縮的預(yù)期不斷強(qiáng)化。盡管實(shí)際調(diào)研顯示，陜西、內(nèi)蒙古超產(chǎn)有限，山西經(jīng)2024年“三超整治”后超產(chǎn)現(xiàn)象已明顯遏制，但市場(chǎng)更看重政策釋放的“限制供給”信號(hào)。在這一背景下，未經(jīng)證實(shí)的小作文瘋傳，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)波動(dòng)。

供應(yīng)緊張與需求韌性形成雙支撐

供應(yīng)持續(xù)受限：焦煤方面，國內(nèi)煤礦受安全檢查、環(huán)保檢查影響，疊加更換工作面礦井集中，整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度偏慢。盡管蒙煤通關(guān)量后續(xù)相較快速的恢復(fù)，最高日通車恢復(fù)至1461車，全月總通車數(shù)達(dá)21004車，較6月總通車環(huán)比增加18%（+3220車），但“反內(nèi)卷”預(yù)期升溫+低估值，催生大量抄底的投機(jī)需求，投資資金入場(chǎng)+貿(mào)易商囤貨+焦鋼企業(yè)補(bǔ)庫，引發(fā)煤礦庫存轉(zhuǎn)移，期現(xiàn)共振引發(fā)大漲?，F(xiàn)貨端代表品種臨汾安澤主焦煤價(jià)格從1180元/噸上漲至1500元/噸，個(gè)別品種漲幅甚至超400元/噸。煤價(jià)的極速上漲，成本端對(duì)焦炭形成強(qiáng)力支撐。焦企開工率僅73.6%，廠內(nèi)庫存處于歷史低位，資源緊張甚至引發(fā)鋼廠駐廠催貨現(xiàn)象，因而助推焦炭連漲五輪。

需求居高不下：鋼廠端利潤豐厚，盈利率達(dá)59%-63.64%，247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量維持在242萬噸高位，對(duì)焦炭剛性需求旺盛。鋼價(jià)與煤價(jià)雙雙創(chuàng)年內(nèi)新高，而焦炭價(jià)格滯后于產(chǎn)業(yè)鏈漲幅，利潤分配失衡促使提漲動(dòng)能積聚。

期貨市場(chǎng)：情緒退潮與高位震蕩

在政策與基本面雙重刺激下，7月下旬焦煤、焦炭期貨一度連日漲停，但狂熱情緒很快遭遇監(jiān)管干預(yù)——大商所對(duì)焦煤實(shí)施限倉措施，引發(fā)多頭踩踏離場(chǎng)，焦煤主力合約一度再次跌停。至月末，市場(chǎng)進(jìn)入寬幅震蕩階段。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配與未來挑戰(zhàn)

隨著五輪提漲落地，焦企利潤空間擴(kuò)大30-50元/噸，部分企業(yè)回歸盈虧平衡。但累計(jì)250-295元/噸的漲幅已開始擠壓鋼廠利潤，而月底的重要會(huì)議釋放的政策不及市場(chǎng)預(yù)計(jì)，高漲的市場(chǎng)情緒開始轉(zhuǎn)淡消退，前期的貿(mào)易商囤貨+產(chǎn)業(yè)外的資金這些投機(jī)需求消失，囤貨的貿(mào)易商積極加快出貨，焦鋼企業(yè)的補(bǔ)庫也漸進(jìn)尾聲，煉焦煤市場(chǎng)漲勢(shì)見頂回落已現(xiàn)端倪。 截至7月末，市場(chǎng)在狂熱與回調(diào)中重歸理性。政策預(yù)期賦予的上行動(dòng)能猶在，但產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的天平已開始搖擺。

從近期煉焦煤成交表現(xiàn)來看，流拍較前期已明顯增多，競(jìng)拍成交漲跌互現(xiàn)；且有囤貨貿(mào)易商呈恐慌心態(tài)，積極出后，市場(chǎng)詢價(jià)較多，但實(shí)際成交有限。相較于貿(mào)易商而言，上游煤礦端8月上半月多有待執(zhí)行訂單，尚沒有迫切調(diào)價(jià)意愿，然下半月隨著大閱兵的臨近，屆時(shí)引發(fā)的下游高爐焦?fàn)t的限產(chǎn)增多，或?qū)κ袌?chǎng)形成反向壓制。

后續(xù)博弈焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向三點(diǎn)：

1. 進(jìn)口煤沖擊：蒙古煤價(jià)較山西煤仍有顯著性價(jià)比，海煤進(jìn)口利潤窗口打開，預(yù)計(jì)1-2月后到港量增加；

2. 政策實(shí)效驗(yàn)證：8省超產(chǎn)核查結(jié)果若不及預(yù)期，或引發(fā)漲價(jià)邏輯反轉(zhuǎn)；

3. 需求可持續(xù)性：鐵水產(chǎn)量高位回落風(fēng)險(xiǎn)與“金九銀十”旺季預(yù)期的博弈。